2017年高歌猛進(jìn)，2018年1季度猶豫前行
2017年不平凡，穩(wěn)需求緊供給之下，全年鋼價(jià)綜合指數(shù)均值同比漲幅達(dá)45.01%，31家上市鋼企收入增長(zhǎng)約33%，扣非凈利約694億元，凈利率達(dá)5.63%，同比提升4.12個(gè)百分點(diǎn)；ROE達(dá)14.22%，同比提升10.88個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2008年以來(lái)最高。值得注意的是，相較2016年，2017年地條鋼的清理加大了供給端的調(diào)整力度，致使2017年原料走勢(shì)相對(duì)偏弱，進(jìn)而冶煉環(huán)節(jié)利潤(rùn)空間順勢(shì)擴(kuò)大。不過(guò)高歌猛進(jìn)之后，2018年Q1供需預(yù)期有所松動(dòng)，上海螺紋相較年初累計(jì)跌幅達(dá)15.51%，對(duì)應(yīng)31家上市公司單季度ROE較去年4季度高點(diǎn)回落1.37個(gè)百分點(diǎn)，但年化仍有約14%，依舊在歷史高位。
資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是ROE改善的核心關(guān)鍵：景氣恢復(fù)是主因
以杜邦分析來(lái)拆解，2017年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同比提升約30%，是行業(yè)ROE改善的主要推動(dòng)力，對(duì)ROE的提升貢獻(xiàn)，經(jīng)測(cè)算或可超7個(gè)百分點(diǎn)。其中，供需格局好轉(zhuǎn)導(dǎo)致的鋼企產(chǎn)銷加快，是行業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率改善的核心原因。1季度鋼價(jià)原料雙回落的同時(shí)，前期樂觀預(yù)期導(dǎo)致中間商累積了大量的社會(huì)庫(kù)存，從這個(gè)角度上講，1季度ROE的回落中，噸鋼利潤(rùn)(凈利率)下降仍是主因，鋼貿(mào)商的主動(dòng)備貨，變相替生產(chǎn)商承擔(dān)了部分周轉(zhuǎn)率回落的壓力。
而從最新4月數(shù)據(jù)來(lái)看，隨著下游被延后的開工陸續(xù)恢復(fù)，鋼價(jià)與出貨量都大幅回升，庫(kù)存單月去化速度達(dá)歷史新高，某種角度上再次證明了行業(yè)依然處在供需的弱勢(shì)均衡。
新常態(tài)下的行業(yè)新格局：鋼企ROE改善或?qū)⒁蕾嚦杀緝?yōu)化
從邊際變化的角度講，2018年供需兩端較去年都將趨于穩(wěn)態(tài)，再指望周轉(zhuǎn)率繼續(xù)大幅改善，來(lái)提升ROE難度較大。不同公司之間的差別，將體現(xiàn)在凈利率能否提升。由于近兩年行業(yè)盈利的改善，更多受益于供給端的優(yōu)化，這意味著行業(yè)平均盈利中樞提升的同時(shí)，大多數(shù)公司也不再具備量的擴(kuò)張基礎(chǔ)，這就意味著，噸鋼利潤(rùn)的優(yōu)化是重點(diǎn)。因此，不再具備較大成本壓縮空間的公司將隨著噸鋼利潤(rùn)的穩(wěn)定，其業(yè)績(jī)?cè)鏊倩蚧芈渲林袠袨?附近，而能夠降本增效、繼續(xù)提升單品利潤(rùn)的公司，未來(lái)在行業(yè)內(nèi)的比較優(yōu)勢(shì)將逐步凸顯。
標(biāo)的選擇：了解報(bào)表背后的故事，甄選比較優(yōu)勢(shì)個(gè)股
純從報(bào)表的角度，明顯異于行業(yè)的有：1、與行業(yè)走勢(shì)明顯背離的新興鑄管。源于閉口合同，產(chǎn)品定價(jià)調(diào)整有一定滯后性，今年價(jià)格或相對(duì)行業(yè)強(qiáng)勢(shì)；2、油氣行業(yè)景氣改善，帶來(lái)盈利回升的子領(lǐng)域龍頭，久立特材；3、優(yōu)質(zhì)龍頭寶鋼股份，短期或受限于并購(gòu)整合后協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮仍需一段時(shí)間，而長(zhǎng)期的集中度提升與中期的整合效應(yīng)顯現(xiàn)，應(yīng)是未來(lái)龍頭紅利。當(dāng)然，低估值的三鋼閩光、華菱鋼鐵、新鋼股份、太鋼不銹等均是行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，建議關(guān)注。
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